化工行業專題研究報告——讓價格再飛一會

　　供給側改革持續發力，產能收縮效果明顯：本輪化工行業供給側改革始于2014 年，2009 年四萬億的刺激后，化工行業迎來了產能擴張周期，2014年產能達到高峰;行業嚴重過剩的局面使得化工行業盈利能力從2013 年開始處于歷史低谷;盈利能力弱、環保壓力大促使行業供給側收縮明顯。
　　供需格局不斷優化，產品盈利水平快速回升：2016 年很多產品的產能均出現了負增長，一些落后產能已基本退出行業，我們認為行業的拐點在2016年已現，2017-2018 年行業的盈利改善將成為明確的趨勢。部分產品將有望實現盈利的大幅反轉。
　　低庫存下供需偏緊的局面仍將繼續維持：2016 年雖然國內產品價格有所上漲，但是行業內庫存水平較2015 年進一步下降。2016 年庫存的增速接近2009 年的低點，按照之前的規律，庫存見底后，產品的毛利率將開始回升，雖然2016 年化工行業的毛利率水平已經有所回升，但是仍在一個相對較低的水平，向上仍有一定的空間。但是目前受制于環保、運輸等方面的因素，產能利用率受限，部分產品供不應求的局面仍將持續。
　　中周期主動補庫存有望進一推升產品價格：我們認為庫存對化工產品價格的擾動作用明顯，2014 年以來行業庫存分為三個階段：(1)2014-2015 年是主動的“去庫存”階段，將庫存保持在合理區間的下限，保證正常的生產經營即可;(2)2016 年是被動“補庫存”，部分化工產品價格上漲，行業內的參與者的庫存并沒有得到充分的提升，快速上漲的價格也壓制了“補庫存”的意愿;(3)2017 年將開始進入主動“補庫存”階段，貨源偏緊的局面短期難以充分緩解，企業庫存低位，需求的邊際改善帶來主動補庫存意愿的增加。我們預計2017 年產品價格將迎來穩健的上漲期，產品生產企業的盈利水平將繼續提升，進入業績釋放期。
　　風險因素：宏觀經濟增速大幅下滑;環保壓力低于預期。
　　投資策略?？紤]到化工行業景氣度上揚，產品價格上漲帶動企業盈利改善。
　　我們認為上市公司的利潤水平同比和環比將得以明顯的提升，我們調高行業的評級為“強于大市”。我們判斷產品價格仍有繼續上漲的空間;上市公司是子行業龍頭，估值有優勢;公司有增發、國企改革等事件性催化三個角度去選擇上市公司。重點推薦關注粘膠短纖、PTA、純堿、尿素、草甘膦、乙二醇、環氧丙烷和PVC 等產品。重點關注的組合為三友化工、紅太陽、陽煤化工、遠興能源、恒逸石化、新疆天業、湖北宜化、江山股份、濱化股份。
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