中材科技(002080)跟蹤報告：風電、氣瓶業務有望走出低谷 鋰膜后期放量值得期待

　　投資要點：
　　近日我們跟蹤了中材科技各業務板塊經營情況，對所處子行業進行了分析，以下是我們對公司的核心觀點：
　　2017 年新一輪風電搶裝有望再現，公司風電業務走出低谷值得期待。由于2015 年風電政策帶動的搶裝潮提前消耗了2016 年部分需求，同時2016 年三北地區棄風率高企，行業風電裝機量有明顯下滑，2016 年1-11 月新增風電設備容量同比下降約24%，預計公司2016 年風機葉片收入同比下降25-30%。根據發改委政策，2018 年開始再次下調風電上網電價，2017年風電搶裝現象有望再現。
　　積極整合優化氣瓶資產，天然氣瓶經濟性有望在油價上漲中顯現。氣瓶業務受前期國際油價下降影響，盈利承壓。公司已公告業務整合，將生產制造向低成本地區轉移（如成都），同時拓展天然氣儲運、儲氫瓶等產品業務方向，積極減虧。隨著國際油價逐步攀升，天然氣瓶的經濟性將逐步體現，2017 年氣瓶業績向上拐點值得期待。
　　公司鋰電池隔膜工藝設備業內，優質產品需求持續旺盛。公司在前期已有3 條合計2720 萬平產能生產線之外，規劃新增2 億平米鋰電池隔膜生產線（2 條6000 平米+2 條4000 萬平米），生產設備源自歐洲，其中預計2017年初有望實現1.2 億平米產能投產，目標良率75-80%。公司鋰膜工藝采用雙向同步拉伸法，幾乎為國內唯一采用該工藝生產廠家，該工藝下，鋰電池放電速度、效率和安全性有明顯提升。目前公司下游客戶ATL、比亞迪等需求旺盛，預計2016 年兩家合計需求約6-7 億平米。
　　公司積極實行混改，新中建材集團內部同類資產整合具備想象空間。2016 年公司積極實行混合所有制改革，年初新設鋰膜公司的13.3%股權為員工所有，5 月公司中高層管理人員及核心骨干（約150 人）參與募集配套基金，持股比例1.34%，參與價格為14.33 元/股。前期中材集團已并入中建材集團，后者作為央企改革試點單位，集團內同類資產合作具備想象空間---玻纖紗（巨石、泰山玻纖）、風電葉片合計均占國內比重約50%，兩者合作對行業競爭格局改善有較為積極意義。
　　上調至“買入”評級。泰山玻纖已于2016 年上半年并表，募投項目3#線10 萬噸已于4 月點火，4#線10 萬噸有望在2017Q1 點火，有望完成業績承諾（2016-2018 年分別承諾凈利潤2.2、3.1、4.6 億元）。公司定位為中材集團旗下新材料平臺，將持續豐富自身在玻纖復合材料領域的技術儲備，涉足膜材料、汽車復合材料產業、鋰電池隔膜等研發。我們預計公司2016-2018 年EPS分別約0.51、0.93、0.98 元，我們給予2017 年PE24 倍，目標價22.32 元。
　　風險提示。國企改革低于預期；風電景氣超預期下滑；玻纖行業大幅降價。
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