聚碳酸酯：產能轉移大潮中欣賞魚躍龍門

　　容量巨大的市場是聚碳酸酯行業的必爭之地
　　近年已經取代北美成為了大的聚碳酸酯消費市場。2015 年消費165 萬噸,占總量43%,但進口依存度高達73%,隨著技術壁壘的突破,產能逐步向轉移,行業仍有較大進口替代空間和投資機會。
　　下游終端應用消費升級與結構調整確保聚碳酸酯消費量持續增長。
　　聚碳酸酯的下游消費結構近年來持續調整,汽車輕量化與電子產品升級成為聚碳酸酯消費量持續增長的動力。預計2015 至2020 年汽車行業和電子電氣行業中的聚碳酸酯消費量增速將超過8%,至2020 年在整體消費結構中占比上升至50%以上。
　　國外產能持續退出通用級產品市場,供需格局改善后行業景氣回升
　　聚碳酸酯行業在范圍內已經進入成熟期,通用級產品市場競爭日趨激烈,2013 年聚碳酸酯行業產能利用率跌至75%的歷史低位。陶氏、帝人等廠家近兩年主動關停裝置,供需格局改善后行業盈利狀況改觀。大廠商Covestro 的PC 業務2015 年EBITDA 同比增長17.7%。
　　上游雙酚A 價格缺乏上行動力,聚碳酸酯行業持續盈利可期。
　　2015 年國內雙酚A 價格同比下跌超50%,而國內聚碳酸酯價格因受制于外盤的高議價能力而跌幅有限,行業平均毛利率上升至17%。2016 年以來原油價格低位震蕩拖累雙酚A 價格上行有限,而剛性的下游需求確保了聚碳酸酯價格的穩定,預計行業持續盈利可期。
　　國內群雄覬覦進口替代空間,早起的鳥兒有蟲吃
　　目前國內PC 產能為58.7 萬噸/年,在建及規劃中產能為68.5 萬噸/年,且集中在通用級產品領域。預計國內聚碳酸酯行業將在三年后面臨結構性產能過剩,先入場的企業只有通過產品的差異化才能贏得這場“饑餓游戲”。
　　投資建議:
　　我們推薦率先進場,具有規模化生產能力,有望實現產品差異化的企業。對應投資標的:*ST 江化、萬華化學。
　　風險分析:
　　宏觀經濟不振導致需求增長未如預期;上游原料價格波動影響盈利能力;技術路線的可靠性尚待驗證;行業產能集中投放導致基礎料競爭過度激烈;差異化產品開發未如預期。
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