江山化工 技術優勢顯著 未來穩定增長
江山化工是大的DMF生產企業，市場占有率達到30%。目前DMF產品占公司主營業務收入的80%，幾乎占主營業務利潤的100%。DMF供需平衡，我們預計未來DMF價格將在6000元/噸左右震蕩，DMF未來收益將較為穩定。
DMAC和環氧樹脂是公司未來的利潤增長點。公司憑借其技術優勢，在這兩個產品中都定位于高端市場，將分別于2006年和2007年開始產生效益。
公司此次募集資金的項目均已經完工，產生收益，此次募集資金主要用于歸還銀行貸款，改善財務結構。
我們預測公司2006、2007年的EPS分別為0.57元和0.69元。我們認為給予公司13-15倍的市盈率水平較為合適，合理估值在7.41-8.55元之間。
國內大的DMF生產企業
江山化工是目前大的DMF（N，N-二甲基甲酰胺）生產企業，生產能力15萬噸，2005年DMF的收入占公司主營業務收入的88%左右，幾乎貢獻了全部的主營業務利潤。
公司在發展DMF產業的同時，開發與DMF業務相關的DMAC（N，N-二甲基乙酰胺）和環氧樹脂等產品，DMAC和DMF可以使用相同的原料制得，而環氧樹脂和DMF有著共同的下游應用領域，這些業務將為公司未來帶來新的利潤增長。
DMF平穩發展
需求快速發展
DMF是一種性質優良的有機溶劑，被廣泛的應用于制革、電子、制藥、石油化工等行業中。隨著聚氨酯行業的快速發展，帶動了對DMF溶劑的需求，目前PU漿料消費我國DMF總量的80%左右。
聚氨酯行業快速發展
隨著發達勞動密集型產業向我國轉移，已經成為大的皮鞋、箱包生產國。由于聚氨酯合成革優異的性能和低廉的價格，我國聚氨酯合成革發展迅速。2003年我國PU漿料產量50萬噸，2004年達到70萬噸，2005年達到85萬噸，預計2006年達到100萬噸，PU漿料對DMF需求的增長仍然可以保持20%的速度。
覆銅板行業快速發展
2005年我國覆銅板消耗DMF3萬噸，同比增長50%，覆銅板對DMF的需求占DMF消費的8%左右。2003年以來，我國覆銅板行業快速發展，帶動了對DMF的需求。國外電子工業向國內轉移以及國內電子通訊產業的快速發展，我國覆銅板也將保持較快的發展速度。我國覆銅板消耗DMF的8%，而國外這一比例可以達到30%，因而DMF在覆銅板行業的需求也將呈上升趨勢。
DMF產能擴張嚴重
隨著DMF需求的發展，DMF產能的擴張較快。國內大的DMF生產企業紛紛擴產，DMF產量明顯增加。2005年底我國DMF的生產能力已經達到49.4萬噸，2006年以后，產能擴張的速度有望下降。
DMF價格震蕩為主
2005年以來DMF價格一直在6000元/噸左右，我們認為國內的供需情況逐漸平衡，DMF的價格將以震蕩為主。
DMAC和環氧樹脂是公司未來的亮點
DMAC
DMAC主要應用于農藥、氨綸、干絲法腈綸的生產。2005年國內DMAC需求約2.5萬噸，其中應用于氨綸和腈綸生產的DMAC是較為高端的產品，分別占DMAC總需求的31%和17%。國內氨綸企業經過產能的擴張后，在2005年進入了平穩發展期。隨著氨綸價格的下降，氨綸應用的領域越來越廣泛，將會增加對DMAC的需求。而我國其他企業生產裝置落后，高端市場基本依賴于進口。
江山化工DMAC產品于2006年投產，產能2萬噸，公司將產品定位于高端市場，由于氨綸企業需要一段時間進行測試，目前正處于產品推廣階段，預計2006年DMAC產量有望達到1.1萬噸，2007年達到2萬噸。
環氧樹脂
環氧樹脂主要應用于涂料、復合材料、電子覆銅板和塑封材料等，其中應用于電子覆銅板和塑封材料對環氧樹脂的要求比較高，我國該部分需求完全依賴進口。
2006年我國環氧樹脂的需求預計將達到70萬噸，電子覆銅板和塑封材料的需求將達到20%和1%，市場空間較為廣闊。
江山化工環氧樹脂產品同樣定位于高端市場，主要應用于電子覆銅板和電子塑封材料，由于環氧樹脂和DMF擁有共同的下游消費領域――電子覆銅板，因而公司在環氧樹脂的銷售方面具有一定的優勢。環氧樹脂預計2007年產量0.65萬噸，2008年達到1.1萬噸。
募集資金投向分析
公司此次募集資金主要用于3個項目的建設：DMF反應及精餾分離系統技改、CO起源改造和化學品倉儲庫區建設，合計金額28158萬元。其中DMF項目將主要產生利潤。
實際上DMF技改項目已經完成，此次募集資金主要用于歸還貸款，改善財務結構。公司未來的增長將主要來自于DMAC和環氧樹脂產量的增加。
盈利預測與估值
我們預計2006年、2007年DMF的售價在5900元/噸，銷售量分別為15.5萬噸和17.1萬噸。DMAC的售價在1.2萬元/噸，銷售量分別為1.1萬噸和2萬噸。
我們預測公司2006、2007年的EPS分別為0.57元和0.69元。我們認為給予公司13-15倍的市盈率水平較為合適，合理估值在7.41-8.55元之間。
