巨石(600176)

主要觀點：

事件：公司發布 2022 年半年度業績預告，預計 2022 年上半年實現歸母凈利潤 40.25 億元-42.85 億元，同比增長 55%-65%；預計實現扣非歸母凈利潤 27.64 億元-30.15 億元，同比增長 10%-20%。

2022H1 業績增長符合預期，玻纖龍頭韌性凸顯

按照公司業績預告，2022Q2 單季公司預計實現歸母凈利潤 21.89 億元-24.49 億元，同比增長 42.74%-59.68%，環比 Q1 增長 19.21%-33.35%。Q2 單季實現扣非歸母凈利潤 13.21 億元-15.73 億元；2022Q2 扣非歸母凈利潤中樞為 14.47 億元，同比下降 0.44%，環比 Q1 增長 0.33%。我們認為公司 2022 年上半年歸母凈利潤保持高速增長主要受益于：1）公司積極調整產品結構和產能結構，應用于汽車輕量化、風電領域等的高端玻纖產品占比提升；公司玻纖產品綜合銷售價格實現同比增長，為公司業績增長奠定基礎。2）海外玻纖企業供給量持續萎縮，供給緊張，下游各領域需求紛紛轉向玻璃纖維及制品供應商；根據海關數據統計平臺， 2022 年 1-5 月，玻璃纖維粗紗出口金額累計同比增長 99.82%。3）隨著公司貴金屬漏板加工技術工藝不斷提升，公司繼續出售閑置銠粉獲得收益。

下半年玻纖內需市場有望快速修復，電子布價格筑底企穩

2022Q2 玻纖二季度的需求表現較為疲軟，一方面由于疫情擾動下建筑領域開工延后，多數區域的終端市場工程進度有所放緩，加之部分區域階段性運輸受限，多終端企業資金壓力較大，一定程度上抑制了終端市場上半年需求釋放，而深加工廠的加工成品庫存較高，短期對于玻纖紗的提貨需求偏弱。另一方面， 上半年風電市場新增裝機量雖有小幅增長，但上半年受成本端高位影響，多數風電主機廠的整體開工有所放緩。根據當前的裝機進程及年內目標來看，下半年風電用玻纖訂單預計存在增量。從價格方面來看，二季度，由于部分新建產線點火，供給有所增加，粗紗價格承壓；電子布供給仍較為緊俏，價格已逐漸筑底企穩，并逐漸呈現回暖趨勢，下半年傳統旺季將至，玻纖價格將有望維持韌性。

冷修技改周期開啟，智能制造推動規模效應將進一步強化

池窯拉絲產線的冷修周期約為 7-10 年，每次冷修期約為 6 個月-12 個月。公司多數產線集中于 2007-2010 年建成， 2021 年冷修期再次開啟。根據公司公告，自 2021 年至 2022 年 4 月末，公司已計劃對桐鄉本部基地的5 條產線進行冷修技改， 涉及產能約 35 萬噸/年，總投資額約 22.43 億元，建成后產能將增至 52 萬噸/年。冷修技改將強化公司智能制造優勢，生產成本有望進一步降低，規模效應逐步釋放。

投資建議

公司是玻纖巨頭，產能優勢與智能制造帶來的規模效應顯著；且隨著公司產品結構不斷優化、高端產品占比進一步提升，下游新能源汽車、風電、電子等行業的高景氣，將持續為公司注入成長動力。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 64.38 /69.22 /75.68 億元，對應 EPS分別為 1.61 /1.73 /1.89 元/股，維持“買入”評級。

風險提示

下游需求不及預期；玻纖產能投放進度過快風險；原材料及燃料價格大幅上漲風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長城證券(002939)濮陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.74%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利65.05億，根據現價換算的預測PE為9.32。

新盈利預測明細如下：

該股近90天內共有24家機構給出評級，買入評級20家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為23.39。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，巨石（600176）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，高5星）

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