【軍工】光威復材：高性能碳纖維產業龍頭，軍民產品雙起舞
光威復材作為國內碳纖維行業家A股上市公司，致力于高性能碳纖維及復合材料研發和生產。公司以軍用碳纖維及織物，民用風電碳梁作為公司主要產品，營業收入與凈利潤均實現高速增長。公司軍品碳纖維及織物2016-2018年營收增速16.82%/13.88%/21.22%；民品碳梁業務2017-2018年營收增速697.47%/99.89%；除此之外，公司經營性現金流凈值長期為正，資金充足，負債率長期呈現下降趨勢，表明公司經營管理長期向好。公司不斷提高研發收入占比，毛利率逐年上升，表明公司不斷提高碳纖維制作工藝，科研水平逐漸提高。
※ 軍品業務訂單充足，公司有望隨航空碳纖維趨勢實現營收利潤雙增長
2019年公司在手訂單9.27億元（含增值稅金額），根據相關稅率標準，我們推算2019年公司軍品碳纖維及織物業務總營收應該達到7.84億元，同比增長30%。隨著航空用碳纖維需求量的不斷增加，公司作為軍方長期合作單位，加之公司碳纖維及織物工藝水平不斷升級，良品率不斷提高，軍品碳纖維營業收入與凈利潤預計保持強者恒強的態勢。
※ 公司民品與下游企業VESTAS實現深度合作，風電產業增速刺激公司民品碳纖維放量
公司民品風電碳梁業務下游客戶主要為VESTAS. 近幾年，市場逐漸向低速風機和海上風機領域靠攏，高功率、大型化逐漸成為風電電機的主流趨勢。因此，具有輕質性特點的碳纖維成為了當下的佳復合材料。
我們預計，2019-2021 年公司營收為17.62/22.34/28.08億元，增速分別為29.19%/26.83%/25.70% ，歸母凈利潤為5.18/6.52/8.06億元，增速分別為 37.54%/25.82%/23.73%，EPS 預計為 1.00/1.26/1.56元/股，對應2月16日收盤價 P/E 為49.18/39.09/31.59x。公司每股目標價為63.74元，2 月 16 日收盤價為 49.14 元，尚有 29.7% 空間，次覆蓋給與買入評級。
風險提示：公司客戶集中度較高的風險；產品銷售價格波動的風險；軍品訂單不及預期；新品拓展不及預期
