一、風電葉片與玻纖貢獻主要收入

　　在2015年以前，公司主業集中于風電葉片，特種纖維復合材料制品和特種纖維復合材料技術與裝備。2015 年中材科技主營業務收入58.3 億元，其中風電葉片收入約40 億元，占比68.5%，特種復合材料制品收入13億，占比23%，包含先進復合材料（5.9%）、高壓復合氣瓶（6.7%）、高溫過濾材料（5.4%）、玻璃纖維紙（4.5%）。特種纖維復合材料技術與裝備（4.7%）；鋰電池隔膜收入992 萬元，目前還屬于新興產品。

　　2016 年3 月，公司完成泰山玻纖收購，玻纖成為公司與風電葉片并肩的支柱產業。2016年中材科技收入90億，其中風電葉片收入32億元，占比36%，無堿玻璃纖維收入38億元，占比42%，特種復合材料制品收入13.5億，占比16%。

　　風電葉片行業龍頭，具備國際競爭力

　　一、中材葉片技術規模業內，區域布局基本完成

　　公司的風電葉片業務主要由子公司—中材科技風電葉片股份有限公司經營。中材葉片是專業從事風電葉片及其模具研究、設計、制造、銷售及技術服務的高新技術企業，是國內早形成風電葉片產業化的公司之一，也是國內知名、北京地區惟一的風電葉片制造商。2016 年實現主營業務收入32.34 億元，占公司總收入的36%，實現凈利潤3億元，占公司總利潤75%，是推動公司業務增長的強大動力。

　　中材葉片技術規模業內，區域布局基本完成。目前中材葉片共擁有6 大系列50 個產品型號，順應葉片大型化、多元化發展趨勢，主打產品為1.5MW、2MW、2.5MW 復合材料風電葉片，中材葉片擁有北京延慶、甘肅酒泉、江蘇阜寧、吉林白城、內蒙古錫林、江西萍鄉和河北邯鄲等七個風電葉片產業基地，具備年產4000 套（835 萬千瓦）兆瓦級風電葉片的生產能力。

　　葉片較長，運輸較困難，運輸成本較高。公司的產能布局由內陸向沿海，由風電資源地區向中低風速地區轉移，緊隨風電市場重心的轉移。

　　二、市占率穩居，產品結構不斷提升

　　1、市占率穩居，持續提升

　　中材科技2007年開始發展風機葉片業務， 2016當年裝機市占率23%，累計裝機市占率16.5%，作為國內風機葉片龍頭，市場占有率連續9年保持增長，連續5年保持國內。行業低谷有利于供給側改善，強者恒強。2011 年國內風電新增裝機容量同比下滑近7%，接著2012 年同比下滑26%，但中材葉片的當年市占率從12%提升到18%，上升了一個臺階。

　　2、龍頭企業在周期中成長

　　葉片營業收入有所波動，但總體上同比增速，下滑時幅度較小，上行時彈性較大，2015年營業收入曾達到40 億元，凈利潤達到5億元.

　　進入向上周期，業績彈性大。凈利潤的波動比收入大，凈利率和ROE 的變化趨勢與國內風電新增裝機容量同比變化基本一致。由于2015 年的搶裝透支需求，2016 年至今，風電行業較為低迷，處于底部，隨著新增裝機回暖，中材葉片的業績會進入上升周期。ROE達到22%的較高水平。

 

　　3、優化產品結構，均價穩中有升，毛利率有提升空間

　　銷售量受風電新增裝機變化的影響明顯，但均價卻是穩中有升。公司2MW 風電葉片的出貨占比預計從以前的20%-30%，提升到現在的80%甚至以上，拉動均價持續上升。2016每MW均價為58萬元，相比同行業的中復聯眾公司的葉片均價高28.8%。

　　未來公司重點開發大型號（適用于海上風電）、低風速葉片；并進一步降低大型葉片制造成本，建立材料采購集中管理，全面實行零庫存管理。隨著供應體系的完善，原材料的國產替代，毛利率將提升。

 

　　三、具備國際競爭力，行業整合或將提速

　　隨著風電行業改革，整機制造商行業發展步入有序，葉片供應商也趨于集中，在2005年及以后，國內風電葉片產業，通過技術引進和海外并購，掌握了主流制造技術，高峰時期行業競爭者有近百家，目前縮減到20 家左右，行業逐漸進入有序發展的階段。2016 年市場份額排名前三的企業整體市場39.12%，排名前十的企業占整體市場容量80.82%行業集中度大幅提升。

　　風電葉片的一流企業，國內以中材葉片、中復連眾為代表，國外以LM、TPI 為代表，中材科技具備國際競爭力。

　　中航惠騰，成立于2001 年，外商參股，曾輝煌一時，處于一流梯隊。2004-2007 年， 惠騰連續成為金風科技獨家葉片供應商，并在2008、2009 年連續兩年葉片市占率， 年銷售額達到20 多億元，利潤超過3 億元。但進入2011 年，受風電行業低迷影響， 加之發生多起質量事故，中航惠騰開始出現大額虧損，目前已基本停產。

　　LM 風能，是大的風機葉片企業，也是唯一將葉片設計和生產進行整合的公司。近幾年，LM 的收入有較快增長，2016 年達到10.6 億歐元，凈利潤情況表現更優， 開始大幅盈利，2016 年達到0.5 億歐元。LM 的EBIT 利潤率持續提升，達到近10%，作為行業龍頭，盈利能力明顯提升。GE 以16.5 億美元收購LM，對應2016 年LM 的EBITDA 倍數為8-9 倍。

　　TPI 是的風電葉片獨立制造商。 2016 年收入為7.55 億美元，中材葉片為32.6 億元幣，TPI 的收入規模約高出50%。 2016 年銷售均價為15.3 萬美元/MW，中材葉片為58.2 萬元幣/MW，中材葉片的每MW 單價約低40%。

　　中材葉片，產品質量已具備國際競爭力，進軍海外具有明顯的價格優勢，并且在集團支持下財務狀況更穩健。中材葉片已成為某國際知名主機廠商的合格供應商，為其批量供貨。預計銷往海外的產品毛利率會明顯高于國內，未來海外業務占比提升，將拉升整體毛利率。

　　近年來國外風電整機和葉片領域的合并較為頻繁，行業整合或將提速，中材葉片、中復連眾同屬建材集團，兩者總產能達到16GW，位居，未來有望深度開展業務整合與協同。