事件：公司公告，2012 年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為3,850～4,050 萬元，同比增長37.1～44.2%。業績增長原因是：上半年，公司生產經營情況穩定，市場逐步拓展，銷售收入實現穩步增長；獲得政府財政補貼，預計本期非經常性損益對凈利潤的影響金額約為1045 萬元。
平安觀點
    上半年凈利潤同比增長37.1～44.2%，扣非后凈利潤同比增長1.4～8.6%。上半年，公司PVC 結構泡沫實現價格基本穩定、滿產滿銷，軟質泡沫業務經營良好，使得凈利潤同比增長37.1～44.2%，扣除非經常性損益后的凈利潤同比增長1.4～8.6%。
    公司 PVC 結構泡沫實現價格基本穩定，預計2012 年銷量為5000 噸。由于風電行業增速放緩，PVC 結構泡沫終端售價有所下滑，但公司通過擴大直銷比例，實現價格基本穩定，目前大約為5.5 萬元/噸。公司募投項目剩余的2500 噸/年PVC結構泡沫項目已經投產。公司與思瑞安（）共同設立的思瑞天復合材料公司進行PVC 結構泡沫銷售，將有效消化募投產能，我們預計2012 年公司PVC 結構泡沫銷量為5000 噸，同比增長60%。
新項目-PMI 結構泡沫將率先貢獻利潤，PP、PET 結構泡沫開發進展符合原計劃。
    公司PMI 結構泡沫大中試200 立方米級生產線按原計劃將于2012 年8 月底建成，產品主要承接軍工訂單，定價低于國外，我們預計產品毛利率約50%，2013 年凈利潤可達1000 萬。公司PP 發泡材料大中試百噸級生產線計劃2012 年8 月底建成，PET 結構泡沫材料工業化項目計劃2013 年下半年投產，預計PP、PET 結構泡沫將在2014 年開始為公司貢獻利潤。
    公司軟質發泡業務穩定增長，其中CIM 將是重要利潤增長點。公司軟質發泡業務經營良好，我們預計2012 年其毛利率約18.4%。公司CIM 車輛配件業務快速增長，我們預計2012 年其營業收入將達6000 萬，毛利率約40%。
投資建議及評級
    我們略下調2012 年PVC 結構泡沫銷量預期，略下調2012 年EPS 預測，預計2012～2014 年EPS 分別為0.29、0.36、0.52 元，對應7 月16日收盤價的動態PE 分別為24.6、19.9、13.6 倍。我們看好新產品-PMI、PP、PET結構泡沫未來逐步貢獻利潤，維持“推薦”投資評級。
風險提示
    公司PVC 結構泡沫技術能否保持行業的風險，有關風電產業調控政策風險，新產品項目進度不達預期的風險。